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中金公司发布研究报告，鉴于敏华控股（股票代码：01999）面临内销市场压力及外销受关税影响，将该公司2026财年净利润预期下调21%至21.28亿港元，并预测2027财年净利润为22.55亿港元。当前股价对应2026/2027财年8/7倍市盈率。维持对该公司的行业评级为跑赢行业，并考虑到估值转换和盈利预测的调整，将目标价下调7%至6.5港元，对应2026/2027财年12/11倍市盈率，较现价有53%的上升空间。

中金公司的主要观点包括：

1. 2025财年业绩不及预期：实现营业收入169.03亿港元，同比下降8.2%，净利润20.63亿港元，同比下降10.4%，扣除非经常性损益后的净利润23.47亿港元，同比增长1.3%。业绩不及预期主要由于公司计提减值损失。公司计划派发每股27港仙的股息，派息率为50.8%。

2. 内销市场压力，欧洲市场表现强劲：2025财年内销收入99.27亿港元，同比下降17.2%，其中沙发收入65.84亿港元，同比下降15.4%，床垫收入24.08亿港元，同比下降19.4%。外销方面，北美市场收入44.20亿港元，同比增长3.2%；欧洲及其他海外市场收入14.69亿港元，同比增长22.9%，HG收入7.77亿港元，同比增长15.3%。预计公司在关税影响下，凭借优质供应链和客户基础，有望保持稳健增长。

3. 降本增效成效显著，毛利率持续提升：2025财年毛利率为40.5%，同比上升1.1个百分点，北美市场毛利率同比上升4.4个百分点。销售费用率18%，同比上升0.19个百分点，管理费用率4.44%，同比下降0.75个百分点，财务费用率0.87%，同比下降0.21个百分点。受减值计提影响，净利率12.20%，同比下降0.3个百分点。预计公司原材料成本稳定和降本增效措施将维持其盈利水平。

4. 线下门店持续优化，线上渠道布局有望加速：公司持续优化线下门店布局，并计划加快线上销售渠道的拓展。1）实体店方面：由于门店优化调整，预计至财年2025，公司门店数量净增131家，达到7367家。受门店优化策略影响，下半财年门店净减少149家。财年2025线下门店收入同比下降16.6%，达到67.99亿港币。分析认为，随着公司加速布局和完善系列品牌门店，未来门店数量有望继续保持增长态势。

风险警示：需关注原材料价格的大幅波动、房地产市场景气度低于预期以及海外贸易可能存在的风险。